融资融券在证券投资管理中的运用

2009-05-02 22:12:56 作者：zbdashi 来源： 浏览次数：0 网友评论 0 条

摘要本文根据融资融券的特点, 从理论上探讨融资融券业务推出之后, 在证券投资组合管理中进行套期
保值、投机和套利方面的可能应用, 并揭示了投资者面临的风险因素。
关键词融资融券投资组合管理
世界上比较成熟的证券市场都允许融资融券
交易, 因为这种信用交易对证券市场及其参与者
都具有其积极的作用。中国证监会年发布的
《证券公司监督管理条例》及年出台的《证
券公司融资融券试点管理办法》等相关法规对融
资融券业务规则作了明确规定, 可以说法律依据
已基本完备, 但操作层面还需进一步部署和安排。
我们预计证监会将适时推出融资融券业务。融资
融券将为市场带来很多新的交易策略。
一、融资融券的含义和特点
一融资融券交易的含义
融资融券, 又称信用证券交易。分为融资交
易和融券交易两类。融资是借钱买证券, 证券公
司借款给客户购买证券, 客户到期偿还本息, 客
户向证券公司融资买进证券称为“ 买空” 融券是
证券公司出借证券给客户出售, 客户到期返还相
同种类和数量的证券并支付利息, 客户向证券公
司融券卖出称为“ 卖空” 。广义的融资融券制度包
括四个层次证券公司对客户融资、对客户融券,
证券金融公司为证券公司提供的转融资和转融券。
证券对客户融资融券属于前两个初级层次, 后两
个层次被称作“ 转融通” 。
二融资融券交易的特点
通过与股指期货和证券现货交易的比较可以
看出融资融券有如下特点
融资融券交易具有杠杆效应。融资融券和
股指期货一样, 只需要交纳交易一定比例的保证金
就可以进行全额交易。投资者通过向证券公司融资
融券, 放大资金规模, 可以利用较少资本来获取较
大的利润, 这就是信用交易的财务杠杆效应。
融资融券交易对应的基本单位是个股。而
股指期货对应的是由一篮子股票编制而成的指数。
融资融券交易以现货交易为原则。从交割
方式看, 融资融券交易与证券现货交易基本一致。
成交后买卖双方都以现款或现货进行交割。融资
融券与股指期货不同, 股指期货交易过程中只有
现金的交割。
二融资融券在证券投资组合管理中的应用
在投资组合管理中, 融资融券具有套期保值、
投机和套利三大功能
一套期保值策略运用
对冲个股的风险
对冲个股风险操作是基础和相对简单的。假
设投资者持有某只股票, 先要看它是否是可以卖
空的标的证券。因为融资融券制度推出之后, 只
有那些符合一定条件的股票才能成为标的证券。
比如香港市场从年开始允许卖空股票, 但
是, 卖空制度实施之初卖空标的股票很少, 即使
扭画曦
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到目前, 整个市场中大约只有多支股票允许
卖空交易, 且每个季度都进行动态调整。可以预
料, 沪深两市允许卖空的标的股票只占全部上市
股票总量的一部分。在该股票属于标的证券的条
件下, 为了对冲该只股票下跌的风险, 投资者只
要融券卖出相同数量的股票即可。如果该股票不
属于标的股票, 投资者可以融券卖出与该股票相
关系数较高的标的股票。
对冲组合的风险
在融资融券推出初期, 我们推测, 上海交易
所会先选择上证的成份股做试点, 深圳交易所
会选择深证的成份股做试点。假设情形真如
所料, 则任一股票投资组合可分为以下几种情形
所持组合中股票全部为融资融券标的组
合中股票部分为融资融券标的组合中股票
全部不是融资融券的标的。对于第一种情形, 对
冲风险比较简单, 只要融券卖出所有组合中的股
票即可。对于第三种情形, 可将融券标的证券构
建成与组合相关性较高的组合, 并融券卖出这个
组合。对于第二种情形, 有两种方法对冲, 方法
之一是在股指期货条件下, 将融券标的证券构建
成指数组合, 卖空指数。方法之二是卖空所有组
合中为融券标的的股票。具体采用哪种方法, 可
以根据测算对冲效果来决定。
与权证配合使用对冲风险
目前两市的存量权证主要是股本权证, 因此,
融资融券与权证配合使用的模式主要是买人权证、
融券卖空股票, 以此来对冲融券的风险或买人权
证的风险。但由于目前国内权证与基础证券之间
走势相关度不高, 策略可行性不大。相信随着市
场的逐渐成熟, 权证与正股的走势必然会变得趋
于一致, 那时就可以进行风险对冲了。
二投机策略运用
杠杆趋势投机策略。这是基本的投机策略。
根据已公布的规则分析, 融资和融券的杠杆比率根
据投资者持仓比例和品种的不同而有所不同
投资者将所持有的股票全部抵押, 则若抵押的股票
属于上证或深证的股票, 则投资者的杠杆
可以最大放大到倍, 若抵押的股票全不
属于上证或深证成份股, 则杠杆可以最大
放大到倍, 其他的杠杆可以放大的最大
倍数在一之间。投资者以现金做保证金,
则杠杆可以最大放大到二倍。投资者部
分以股票, 部分以现金抵押, 杠杆比率如下表示
由此可以看出, 由于股票充当保证金有一定
的折算率, 因此投资者持有的现金占资产比例越
高, 所能获得的杠杆比率越高。对于杠杆趋势投
机, 融资融券与股指期货无明显差异, 但股指期
货的杠杆倍率要大大高于融资融券。
市场中性策略。假设有两只股票, 股票
的系数较小, 股票的系数较大, 即股票
的波动率要小于股票。那么, 如果预期市场在
熊市中, 则卖空股票, 买人股票, 由于股票
的跌幅要大于股票, 因此此次操作可获取与市
场涨跌幅无关的正收益当预期牛市出现时, 则
采取相反的操作策略。中性操作策略, 获取的收
益为两只股票收益的差值。
三套利策略运用
与权证配合使用的套利策略。融资融券和
权证配合使用, 可以利用每份股票的权证价格二
权证价格行权比例行权价与正股价格的差异
进行套利。具体操作如下当正股价格一每份股
票权证价格行权价时, 融券卖出正股, 同
翻哑
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时买入权证, 持有该组合直至权证到期, 然后行
权买人正股归还证券。套利收益为正股价格一
每份股票权证价格行权价。
基于年月日股票和权证收盘价的
测算表, 钢钒和阿胶可以进行
套利。由于规则规定融券的最长期限不能超过
个月, 因此这种操作只能选择距离到期日在个
月内的权证来操作。鉴于阿胶权证到期日还有
个月, 所以阿胶的套利尚存在风险, 除非融
券可以展期。目前市场上能够进行套利的权证很
少, 这是因为当前权证价格泡沫严重, 几乎都是
深度价外权证。一旦随着市场的变化和投资理念
的成熟, 多数权证转为价内, 则融资融券配合权
证的无风险套利机会就能大大增加。
与可转债配合使用的套利策略
可转债对冲策略的核心是持有转债的多头和
股票的空头。可转债具有债券和股票的双重属性,
一般情况下, 设为转债转股率, 用,
为转股价, 不考虑转换成本, 则转债市价应为
, , 是转债的债券价值, 可由
毛申
现金流折现方法确定。可转债的这种属性决定了
可转债具有下跌空间有限而上涨空间无限的特点。
因此, 持有转债多头头寸的风险并不大。如果到
期时股票是上涨的, 就用可转债转股去归还所持
股票空头, 如果股票下跌, 可以买回股票归还,
此时卖空的股票可以盈利, 而可转债基本保平。
可见, 这种策略在熊市里成功率极高, 在牛市里
也可以力保不亏。
三、融资融券的风险
投资者在融资融券业务中主要面临以下风险。
一市场风险
融资融券是杠杆式的投资工具, 是一把“ 双
刃剑” , 放大了效益, 也必然放大风险。投资者在
将股票作为担保品进行融资时, 既需要承担原有
的股票变化带来的风险, 又得承担新投资股票带
来的风险, 还得支付相应的利息。另外, 融资融
券交易的复杂程度较高, 更可能判断失误或操作
不当, 投资者的亏损可能比在现金交易方式下更
为严重。对融资者而言, 如果股价深跌, 投资者
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所投人的资金便可能会全部化为乌有。
二保证金追加风险
融资融券类似于期货交易模式, 投资者在交
易过程中需要全程监控担保比率水平, 以保证其
不低于所要求的维持保证金比例。融资融券所具
有的逐日盯市和保证金可能持续支付的特点, 就
使得投资者融资买进的股票在下跌行情中出现类
似期货交易的“ 逼仓” 现象。因此, 融资融券交
易将使得投资者的行为更加短期化, 市场博弈也
更加激烈, 对投资者的流动性管理要求也更高。
三流动性风险
融资融券针对的是个股, 而个股时常会发生
涨跌停或停牌, 此种情形下, 融资购券或卖券还
款、融券卖出或买券还券可能都会因此受阻, 产
生较大的流动性风险。
四融资融券业务可能导致内幕交易加剧
从理论上讲, 庄家只要有足够的资金, 就一定
能成功地对股票作多, 但是当股价偏离其价值过大
时, 普通投资者往往很少购买, 导致庄家不能成功
出货。融资融券业务实施后, 当出现合理的沽空
时, 普通投资者可能会从券商借得证券卖出, 等股
价回落时再买人还给券商, 并支付一定的费用。这
时, 如果庄家与券商合作, 且拥有足够的资金, 就
可把股价继续推高。由于融资融券业务管理办法规
定了投资者占用资金或证券的最长时间, 且不得延
期, 所以当到达临界点后, 越涨买单越多, 因为空
头要停损, 这样, 庄家就很容易成功出货了。
参考文献
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中国证监会,《证券公司监督管理条例, 。
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综合研究所, 深证综研字第号, 抖。
作者单位临沂师范学院商学院
责任编挥田小秋
上接第页值个百分点将带来国内消费价
格指数个百分点的反向变化, 周天芸和凌芳
得出的“ 名义有效汇率贬值个百分点,
国内物价将上升个百分点” , 其中有收集的
数据不同和估计方法不同等原因, 关于这点, 笔
者将继续研究。
笔者认为, 应注重人民币汇率调整对我国物价
水平的影响。面对我国通货膨胀的现状, 在人民币
对美元贬值的过程中, 可调整贬值的幅度进而控制
物价水平波动的程度, 从而与其他经济政策相协
调, 实现更有效的宏观调控, 增进人民福利水平。
参考文献
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单位西南财经大学
责任编抖田小秋
巨口
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